始于设计、忠于品质

　　纽交所上市的中国电商公司“当当”在贰言声中将其私有化设计又向前推进了一步。从今朝状况来看，对当当经管层远低于刊行价的私有化设计持贰言立场的中小股东们，并未做出十分有效的阻击。

　　低价私有化获股东核准

　　当当9月12日颁布，股东表决核准了董事长俞渝和首席执行官李国庆等构成的买家团所提出的私有化和议。布告显示，约97.7%投票权的股票持有者撑持了这一和议。

　　于5月底发布买卖细节显示，经管层买家团将以每存托凭证6.7美元的价钱，现金收购当当网已刊行的所有股票。私有化完成后，李国庆及俞渝伉俪将合计持股高出9成。

　　6.7美元的最终价钱并未达到其他买家所提出的更高价钱，甚至低于经管层买家团于上年7月提出的开价：每存托凭证7.8美元。当当于2010年在纽交所上市，上市价钱为16美元，最终私有化价钱仅为上市价的4成。

　　在此前的布告中，经管层买方团对降低私有化报价做出领会释：

　　第一，中国电商市场日益激烈，当当市场份额被蚕食，影响其运营及财务阐发。第二，全球金融市场 改变使适当当股价受到影响，长时候的讨价还价将为股价带来不确定性，降价私有化将有助股东快速变现。第三，中国宏观经济状况欠安，人民币贬值压力增大，美元走强使得私有化成本晋升。

　　在9月12日的投票中，之所以如斯低的私有化价钱依然或许获得大比例投票权的过程，很大水平上是源自经管层所持有股权的庞大投票权。

　　投资人钟日昕曾在一篇阐明文章中默示，美国本钱市场合答应的双重投票权轨制，使得李国庆及俞渝伉俪或许过程其持有的35.9%当当股份，获得高达83.5%的投票权——这一高比例投票权将主导当当的本钱运作。

　　钟日昕是首都艾美谷投资经管有限公司的合伙人;这家公司与设在开曼的i美股资产经管有限公司(iMeigu Capital Management Ltd.)关系亲近，后者曾在当当经管层买方团发出低价要约后，开出了更高价钱的私有化要约，以试图拉升股价并盈利。

　　对于此次当当股东核准经管层买方团的私有化要约，截至发稿时止，艾美谷暂未回应腾讯财经的置评恳求。

　　贰言散户或无力阻止和议获批

　　然而，i美股并非首个对当当经管层的低价私有化表达不满的投资机构。最新的案例是，美国律所Sadis&Goldberg颁布受托查询拜访此前告竣的私有化和议。这一查询拜访的目的在于，评估当当是否违反了信赖义务，并评估接管较低的私有化报价是否合理。

　　腾讯财经此前也曾报道，栖身在美国西海岸的维权投资者吕欣(Kevin Lu)发布公开信质疑当当经管层的低价私有化有违承诺，并会萃了若干持近似概念的小股东。

　　吕欣此前对腾讯财经默示，其将继续维权历程：以贰言股东身份在当当上市实体所注册的开曼群岛提告状讼或是选项之一。

　　“贰言股东股份回购恳求权”，指在特定景象下，对公司股东会经过议定议持否决定见的股东所享有的一种“要求公司以合理公正的价钱收购本身股份”的权力。

　　从今朝状况来看，尽管小股东对于当当经管层的低价私有化历程多有不满，但可用的阻击方案有限，成效并不明明。

　　每每，对于在美上市中国概念股的低价私有化，或许做出有效反映的，多是潜在退市企业的贸易敌手：每每给出更高的私有化价钱，要么将敌手纳入麾下;要么迫使敌手“大出血”，不得不以更高价钱完成私有化;要么迫使竞争敌手摒弃私有化，无法享受中国本钱市场的更高溢价。

　　体检机构“美年健康”阻击纳斯达克上市公司“爱康国宾”的私有化等于一例。此前，创始人张黎刚所主导的买家团针对爱康国宾的私有化要约，遭遇美年健康的阻击：前者但愿以每存托凭证17.8美元完成私有化，然而美年的开价为22美元，并随后涨价至25美元。

　　两边开价相差悬殊，对爱康国宾的争夺一向胶着。此后，张黎刚于2016年6月颁布退出创始人买方团并撤回私有化要约。

　　就当当私有化一案，钟日昕亦在投资社区“雪球”发文，对京东、苏宁、国美等“浩繁对中国老牌电商资产虎视眈眈的大佬”隔空喊话，但愿其“低成本狙击当当”或者并购当当。

　　卖书起身的当当现状若何?

　　当当于2010年在纽交所上市，彼时李国庆默示，该公司已经形成“以图书、化妆品、家居、母婴等为主的焦点品类，并占有了绝对的市场份额和市场地位。”

　　然而，就整个收集零售市场而言，在竞争激烈中，当当“绝对的市场份额和市场地位”似乎并没有获得连结：电商巨头阿里巴巴及其竞争敌手京东已然成为收集零售业的领军者。

　　互联网市场阐明机构“易观智库”发布的一份呈报显示，在2015年中国收集零售市场中，当当的市场份额约1.1%，与国美、一号店及亚马逊中国近似。而阿里巴巴旗下的天猫据有了高出5成的市场份额，位居第一;京东名列第二，市场份额高出2成。

　　在另一家阐明机构“艾瑞咨询”发布的呈报中，中国电商零售市场的款式与易观智库所描述的近似：以买卖规模计，天猫及京东分辨雄踞市场份额的前两位;苏宁易购与唯品会分辨位列3、4位，各自份额在3%上下;包孕当当、国美、亚马逊及一号店在内的其他零售电商所占市场份额均不及2%。

　　在2016年5月的布告中，当当认可，“跟着行业的加快整合，以及互联网流量朝着大型玩家和更强市场竞争者的集中，近似当当的电商企业在增加潜力方面面临了更大的挑战。”

　　2015年，当当的净收入约为93.1亿人民币，净收入增加率为曩昔三个财年中最低的，约为17.0%。2012-2014年，净收入增加率分辨为43.5%、21.8%和25.8%。

　　这家以图书发卖起身的电商称，该公司来自于图书和其他媒体产物的发卖额增加率，从2013至2015已接连下降三个财年。当当还称，在2015年，该公司来自其他范畴的收入下降了7%，毛利也下降了2.4%。

　　然而，不行轻忽的是，尽管发卖额增加率下降，但当当在收集零售图书范畴的优势依然明明：以43.5%的市场份额连结领先，这一数据是第二名京东的一倍有多。当当默示，2015年其可供发卖的图书种类约120万种，此中中文高出110万种。

　　以9月12日收盘价计，当当网市值约5.34亿美元(约合35.67亿人民币);市销率约为0.486。今朝，在中国本土本钱市场上市的主流电商仅有拥有苏宁易购的苏宁云商一家，以13日收盘价计，市值约1000亿人民币，市销率约为1.458。

　　每每认为，股票市销率越小，投资者用于采办单元营收的资金越少，股票的投资价值越高。